當興櫃市場再度響起警報，國鼎生技（4132）宣布將於2026年4月10日停止交易，這不僅讓廣大投資人錯愕，更喚起去年納諾-KY（6495）因輔導券商請辭而下市的記憶。這兩起事件勾勒出興櫃市場的潛在風險，尤其當公司面臨輔導券商辭任、股價劇烈波動時，投資人的權益該如何保障？這是一個值得所有市場參與者深思的沉重議題。
表象：國鼎生技急喊卡，4月10日將終止交易
2026年3月24日，興櫃生技公司國鼎生技（4132）公告其主辦與協辦輔導券商，國泰證券與凱基證券雙雙請辭，震驚了整個生技產業與資本市場。短短兩天後，即3月26日，櫃買中心正式發函通知，依據《興櫃股票審查準則》第40條第1項第3款規定，國鼎生技的普通股股票將自2026年4月10日起，終止在證券商營業處所買賣。這項突如其來的決定，直接導致國鼎股價上週（截至3月27日）從開盤的11.05元雪崩至4.3元，單週暴跌高達61%，讓持股人措手不及，市場一片譁然。
國鼎生技在3月26日公告中明確指出：「因國泰綜合證券股份有限公司及凱基證券股份有限公司分別辭任本公司之主辦及協辦輔導推薦證券商，依櫃檯買賣中心證櫃審字第11501005453號函示，依興櫃股票審查準則第40條第1項第3款規定，自2026年4月10日 起終止本公司普通股股票在證券商營業處所買賣。」這份公告，無疑是向市場投下了一顆震撼彈，預告了即將來臨的交易終止。
真相：輔導券商請辭引爆危機，私募增資計畫被迫轉彎
輔導券商的辭任，對國鼎生技而言，無疑是釜底抽薪的致命一擊。這不僅是興櫃停牌的直接導火線，更對其原定的資金籌措計畫造成巨大衝擊。國鼎生技董事會才在3月12日決議通過，將透過私募現金增資引進新資金，原計畫發行300萬股，每股面額10元，溢價認購價13.1元，預計募得逾3900萬元，並規劃在6月股東會後啟動。然而，隨著輔導券商的請辭，這項原定的私募案在3月26日被迫取消。
為了應對資金需求，國鼎生技隨即另起爐灶，提出新的現金增資案，並將增資股數上限提高至600萬股，這意味著新的募資金額將可能超過6000萬元。這場突如其來的變故，凸顯了興櫃公司在失去輔導券商支持後，在資本市場上所面臨的嚴峻考驗與資金調度壓力。
各方角力：大股東結構變遷，誰在其中扮演關鍵角色？
追溯國鼎生技的股東結構演變，可以觀察到其背後資本勢力的消長。回顧2015年，遠雄人壽及其關係企業信宇投資合計持股逼近17%，是當時的最大股東。到了2019年，兩者持股比重雖降至11%，但卻出現了新的大股東「悟覺妙天」，持股達3.76%，開始在公司股權結構中佔據一席之地。
時至2024年，遠雄人壽已從國鼎生技的股東名單中消失，而悟覺妙天則躍升為單一最大股東，持股超過4900張。根據2025年4月國鼎最後一次揭露的前十大股東資料，悟覺妙天的持股進一步增加至5000多張，名單中還可見葉國一、鄭深池等知名人士。這種大股東結構的變化，究竟對公司的經營策略與此次輔導券商的請辭產生了何種影響，值得深思。
深層影響：納諾-KY殷鑑不遠，投資人權益的灰色地帶
國鼎生技的停牌事件，不禁讓人聯想到去年另一檔興櫃生技股納諾-KY（6495）的類似遭遇，這兩者之間存在著令人不安的相似性。2025年1月22日，納諾-KY的兩家輔導券商元大證券與台新綜合證券同樣請辭，最終導致該公司被櫃買中心停牌下市。更令人擔憂的是，納諾-KY董事長呂鴻圖曾於2025年2月18日公告，將從同年5月21日起至6月30日止，以每股新台幣0.5元的價格收購投資人手中股票，為期50天。
當時納諾-KY發布重大訊息公告：「公司重大訊息公告2025年5月12日起將由董事長呂鴻圖以每股新台幣0.5元之價格收購。」然而，據傳至今為止，一股都未曾買回，甚至董事長本人也聯繫不上，讓投資人求助無門。這讓投資人保護中心不得不介入，開始接受善意投資人登記集體求償，凸顯了這類事件對小股東的巨大衝擊。
有趣的是，納諾-KY在2025年6月10日曾公告收購計畫「延期」，理由是「因作業時程發生延誤，致使相關程序無法如期辦理」。到了同年10月，公司更公告電話打不通是因為「系統維護」。這些事件讓投資人對其誠信產生巨大疑慮。曾經在2016年被財經媒體譽為「鴻海集團轉投資的奈米材料廠」，董事長呂鴻圖的創業故事也曾被大肆報導，甚至在COVID-19期間，其產品被形容為「黑科技抗疫」。然而，風光一時的背後，卻是投資人求償無門的困境。2024年4月，納諾-KY的前十大股東名單中已不見台灣日亞化學，取而代之的是威剛科技的1000張持股，這批股票最終是否成功賣回，至今仍是個謎。
納諾-KY在2025年10月公告電話打不通時，提出的理由是：「因設備維護。」這項公告在當時引發了市場廣泛的討論與質疑，也讓外界對公司的透明度打上問號。
未解之問：興櫃市場的信任考驗，誰能保障股東權益？
從納諾-KY到國鼎生技，這兩起興櫃停牌事件，不僅暴露出輔導券商請辭可能帶來的連鎖效應，更凸顯了興櫃市場在資訊透明度與投資人保護機制上的潛在漏洞。當一家公司面臨終止交易的命運，而承諾的股票回購計畫又遲遲未兌現，甚至公司負責人失聯時，一般投資人該如何自保？這是一個令人沮喪且無助的困境。
櫃買中心作為興櫃市場的主管機關，面對這類事件，除了依規終止交易，是否還有更積極的措施，能提前預警或介入，以避免類似情境再次發生？例如，對於輔導券商的辭任條件或公司治理的評估，能否有更嚴謹的把關機制？而對於那些因公司停牌而血本無歸的小股東，除了集體求償，他們是否還有其他能夠追回損失的途徑？這些都是當前興櫃市場亟待解答的深層問題，也是對整體資本市場信任度的一大考驗。畢竟，一個健康的市場，不應只有華麗的上市故事，更應有完善的退場機制與投資人保障。